在過去的一年裡，股市呈現了令人矚目的復甦走勢。自2022年10月的低點起算，截至2023年6月30日，美國標準普爾500指數（S&P 500）已經實現了大約24%的升幅，而台灣加權指數更是驚人地反彈了34%。這種增長速度，有可能標誌著一個新的牛市時代的來臨，即便是在目前整體經濟環境仍顯疲弱的背景下。
近期有網友提出一個問題：「鑑於台灣和美國股市長期呈多頭趨勢，那麼在未來，使用2倍做多的槓桿ETF是否會比傳統ETF帶來更高的收益？」答案是肯定的，但前提是需要明智的投資策略和充分的市場研究。
最近我聽了一場關於投資的演講，其中有句話讓我印象深刻：“多做少想，答案自現。”要理解金融市場並不困難，透過對歷史數據的回測，我們可以模擬和分析市場走勢，從而找到答案。
如果您或您的朋友正考慮使用槓桿進行投資，請務必分享這篇文章給他們。有時候，投資失敗並不是因為不夠努力，而是忽略了潛在的風險。在投資世界中，了解並控制風險同樣重要。
長期投資槓桿 ETF 面臨最大的問題
波動率耗損 (Volatility Decay)
當市場遇到盤整期(俗稱"死魚盤)，槓桿ETF會產生波動率耗損 (Volatility Decay) 又稱槓桿耗損。
當指數上下震盪盤整時, 指數價格來來回回, 最終回到原點, 但追蹤該指數的槓桿ETF, 淨值有所減損, 不會回到原點。
如果指數和槓桿ETF在一開始的時候, 同樣價格是100, 指數上下震盪後, 回到接近100, 但這時候, 槓桿ETF價格低於100。
讓大家看看槓桿ETF波動率耗損能造成的效果，例如:連續 4 天指數報酬表現為第一天下跌5%，第二天上漲5%，第三天下跌5%，第四天上漲5%，指數回到原點，但槓桿ETF卻是呈現下跌的結果。
1倍原型 ETF：100 -> 95 -> 99.75 -> 94.76 -> 99.5 （－0.5% 虧損）
2倍槓桿 ETF：100 -> 90 -> 99 -> 89.1 -> 98.01 （－ 1.99% 虧損）
3倍槓桿 ETF：100 -> 85 -> 97.75 -> 83.09 -> 95.55 （－ 4.45% 虧損）
原型 ETF 最終跌幅0.5%, 2倍槓桿 ETF 跌幅1.99%, 3倍槓桿 ETF 跌幅4.45%。這就是波動率耗損的結果，即使指數經過漲跌漲跌回到原點，因為每日重新平衡的運作機制,讓3倍槓桿 ETF 的跌幅比原型 ETF 多了4%。(一般認知的3倍是0.5% x 3 = 1.5%，但實際上為4.45%)
波動率耗損的程度取決於兩個因素: 指數的波動幅度和ETF的槓桿倍數。指數的波動幅度越大, 波動率耗損會越大。ETF的槓桿倍數越大, 波動率耗損會越大。
所以當股市長期溫和上漲，確實採用槓桿 ETF 進行長期投資，是一個不錯的選擇，但如果你選擇的商品波動非常大，或是採用槓桿過高的產品，皆會因為波動率耗損的問題，導致長期績效遇到阻礙。
驚人的報酬，但背後是地獄般的風險
在探討長期投資與財富管理時，我們不得不提及一個關鍵觀點：任何困難和挑戰都是暫時的，這同樣適用於股市的波動。許多台灣投資者都面臨過這樣的經歷，在股市的低潮期間，往往會有人選擇在最黑暗的時刻放棄。
股市的熊市，就像是黑暗前的黎明。
一般而言，每3至5年就會出現一次股市的較大幅度回調。在這些時候，大盤指數可能會下跌20%，而大型股票的跌幅可能達到30至40%，中小型股票更可能下跌50至70%。面對如此巨大的跌幅，絕大多數人難以保持鎮定，持股不動。然而，也有一部分投資者選擇繼續持有，即便是在看到不斷的負報酬時也是如此。
在這裡，我們必須強調長期投資槓桿ETF的一大挑戰：你能否承受最大跌幅的考驗。
理財規劃和投資策略需要考慮到這種市場風險，並且要有耐心和堅持。記住，市場總有起伏，但長期堅持的投資者往往能夠見證黎明的到來。這不僅是投資智慧，也是面對生活中任何困難時的重要態度。
比較槓桿 ETF與原型 ETF的績效
以下我用實際的回測數據，說明該不該長期投資槓桿 ETF。我今天要比較的是兩倍槓桿ETF的表現與沒開槓桿的ETF比較 :
- 沒開槓桿的標普500 ETF : 代號VOO，內扣費用:0.03%。
- 兩倍槓桿的標普500 ETF : 代號SSO，內扣費用:0.89%。
長期投資槓桿 ETF 其中一個缺點是它高額的「內扣費用」，兩倍槓桿的 SSO 就比沒有槓桿的 VOO 費用高出約 30 倍。
1,000 萬的資產投資 VOO，一年差不多內扣 3,000 元，而投資 SSO 扣了8萬9,000元，如果是10年、20年甚至更長呢?
投資最重要的就是成本了，這也是我們能確定掌握的，多花費的成本就等於少賺的錢。
理論來看，費用高，長期投資不划算，既然兩倍槓桿的 SSO 有這麼高的內扣費用，到底實際能不能比 VOO 獲得更好報酬呢? 今天就來比較看看。
長期投資槓桿ETF的績效更好?
因為 SSO ETF 是在2006/06發行，所以回測期間就是用能夠獲取的最長期資料進行。
回測17年的投資期間，歷經2008金融海嘯、2011歐債危機、2018中美貿易戰、2020 Covid-19 與 2022 經濟衰退，SSO 的年化報酬率 11.6%，VOO 為 9.09%，雖然年化僅差 2%，但總累積報酬率兩者差距約 200%，槓桿ETF的報酬表現非常優秀。
但如果考量風險(標準差，俗稱"波動度") 呢?
SSO 的標準差是 VOO 的兩倍，當報酬與風險同時考量時，VOO 的 Sharpe 指標與 Sortino 指標都比 SSO 好，表示當報酬與風險共同考量時，VOO 才是較佳的投資產品。
投資期間的最大風險
在投資理領域，我們經常聽到「歷史數據不代表未來表現」，這話在談論槓桿型ETF（如SSO）時尤為重要。這類ETF的波動性極大，往往考驗投資者的心理承受能力。
以2006年的實例來看，當時槓桿型ETF SSO的最大跌幅驚人地超過80%，而標普500指數 ETF（如VOO）的最大跌幅則是50%。這意味著如果您投資1,000萬元，可能面臨高達800萬的未實現損失。在這種壓力下，許多投資者會開始懷疑：「如果這次市場真的不一樣怎麼辦？」
尤其在經歷像2008年金融危機那樣的重大事件後，SSO的表現（綠線）需要等到2014年才重新超越VOO（紅線）。更值得注意的是，在2018年和2020年，SSO的表現又一次回到與VOO相當的水平，顯示在每一次市場下跌時，槓桿型基金投資者都會面臨巨大的獲利回吐。
因此，在考慮投資槓桿ETF時，最關鍵的不僅僅是看回測數據，而是要問自己：我是否能承受這樣的波動和心理壓力？理解市場波動的本質，並配合自身的風險承受能力做出明智的投資決策，才是智慧理財的關鍵。
短期(近4年)的績效比較
如果只看短短3年半的時間，這段期間經歷疫情的3次熔斷，也經歷熔斷後的科技股飆漲，更經歷過 FED 激進升息後的熊市階段，現在則處於底部反彈走勢，算是一個蠻完整的股市周期循環。
在這個期間 VOO 的表現與 SSO 幾乎一樣，但風險更大，所以 SSO 的報酬沒有比較好，風險更大，如果你是 2020年開始做槓桿的投資人，也不免會開始懷疑，我到底在這段期間為什麼要承擔這麼大的風險。
這就是類似股市處於盤整階段，槓桿ETF會遇到的波動率耗損問題，在沒有處在一個長期向上的期間階段，槓桿ETF的表現基本上不會比較好。
在任何期間，持有1年的勝率(正報酬機率)
透過滾動報酬的計算方式，間隔區間1個月，計算在過去17年期間，持有1年的話，兩檔產品可以取得的正報酬機率與平均報酬。
SSO平均持有1年的年化報酬率為16.8%，比 VOO 的 9.7% 還要更好，但在所有統計區間的數據點中，獲得正報酬機率比VOO低，即使可能獲得非常好的年化報酬率，但也有可能虧損非常嚴重。
表示透過槓桿ETF進行短期投資，只要看對趨勢，是有機會取得好結果，但高風險也會帶來更嚴重的虧損機會。
觀察持有3年的勝率
當持有時間調整為3年時，SSO的表現變為平滑，且獲得正報酬機率也提升至與VOO接近，可以發現在經歷的最差年化報酬上，已經下降許多。
觀察持有5年的勝率
SSO與VOO的正報酬機率皆超過85%，但SSO持有5年的最差年化還是小於-10%，表示如果運氣特別差，你投資五年後，還是發現自己的年化報酬率 -13%，大約累積報酬為-85%，非常糟糕的結果。
觀察持有10年的勝率
當以持有10年計算，兩個投資的正報酬機率皆100%，表示投資人願意持有10年的話，基本上都不會賠錢，觀察最差的10年年化報酬率，兩者皆差不多6%，而SSO的平均持有10年的年化報酬率為18.6%，也非常優異。
即使持有10年的槓桿ETF可以讓投資不太會虧損，但並不表示在投資期間的未實現損益皆為正，因為10年是「結果」，在獲得這個「結果」之前，你是否能承受這10年的「過程」。
觀察持有15年的勝率
當選擇持有15年時，所有獲得的結果都非常平滑，表示持有期間越長，不確定的結果都能化為確定，短期的大波動，對長期的結果毫無影響。
在這個回測數據中，SSO 的表現都獲得不錯的結果，且可以發現，實際上，SSO 的平均年化報酬、最佳年化報酬或最差年化報酬並不會是 VOO 的兩倍，隨著持有時間越長，兩者的數字會越接近，因為槓桿 ETF 本身是每日重新平衡機制運作、波動率耗損影響且加上高昂的費用，都是導致最終結果不會是2倍。
槓桿 ETF 長期投資也是一種選擇
經由上述的回測數據與原理說明，基本上槓桿 ETF 有其優缺點，而且我今天選擇美國市場進行回測，因為美國股市長期多頭向上走勢，所以可以取得不錯得成果。
而且從最後的滾動報酬觀察，如果是持有超過 10 年的時間，槓桿 ETF 的勝率會接近百分百，但我覺得這相當考驗投資人的風險耐受度，因為，在獲得驚人的「結果」之前，許多人是無法承受這痛苦的「過程」。
在探討槓桿ETF的投資策略時，我們必須先明確一點：市場報酬的長期向上趨勢是關鍵。以中國A股為例，其歷史表現顯示，並非所有市場都能長期保持上升趨勢，這對槓桿ETF來說至關重要。槓桿ETF會放大市場的波動，正如過去十年美股和台股的良好表現，以及新興市場和日本股市的相對低迷所展示的那樣，市場的不確定性是巨大的！
使用槓桿是一種高風險高報酬的策略。它放大了投資人的獲利和損失。以去年的納斯達克市場為例，雖然整年指數上漲超過30%，但也經歷了約每三年一次的約10%的大幅回調。對於未使用槓桿的投資者來說，這可能只是小波折，但對於使用槓桿的投資者而言，這種回調可能意味著巨大的痛苦。
因此，合理配置資金是關鍵。若選擇投資槓桿ETF，建議只使用一小部分資金，以提高部位的曝險程度，但絕對避免全部投入。
槓桿ETF確實可以提供高報酬的機會，且交易便捷、門檻較低，《生命週期投資法》一書的作者也認為它是一種可行的開槓桿方法。
本文的主旨是提醒投資者必須充分認識到投資風險，並準備好面對各種可能的市場情況。值得注意的是，理論上的回測和實際操作之間常有很大差異。當投資者開始實施槓桿投資策略時，最困難的可能是心理層面的挑戰。希望每位投資者都能堅持自己的投資理念，實現財務目標。
.jpg)
.jpg)
.jpg)
.jpg)
.jpg)