擔心經濟衰退不敢投資股市? 經濟不等於股市的3個可能原因

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直覺上,你會期望 GDP 增長和股票報酬之間存在正相關關係,尤其GDP增長速度越高的國家,通常我們會認為他的股市應該會有很不錯的報酬表現。

傳統智慧可以定義為在我們的信念中根深蒂固的想法,以至於它們不受挑戰。不幸的是,很多關於投資的傳統智慧都是錯誤的。

錯誤的傳統智慧例如,尋求更高報酬的投資者應該投資於預計經濟增長率較高的國家,例如越南或中國。

如果你能準確地預測哪些國家的經濟增長率很高,你就可以利用這些知識並獲得異常報酬,這在直覺上似乎是合乎邏輯的。不幸的是,依靠直覺往往會導致錯誤的結論,國家經濟增長率與股票收益之間相關性的歷史數據證明了這一點。


GDP 高增長不等於股市高報酬

取自 2022 年研究論文 : 對新興市場投資者來說更重要的是什麼,發表在投資組合管理期刊上,使用來自 32 至 120 年的樣本,包含 15 個新興市場和 21 個已開發市場的數據來確定 GDP 增長是否是股票報酬的預測指標。以下是他們的調查結果的摘要:

已開發市場的人均 GDP 增長與股票報酬之間缺乏可靠的聯繫——相關性為 -0.31,p 值為0.17(無統計學上的顯著意義)。

新興市場的人均 GDP 增長與股票報酬之間的相關性為 0.17(p 值為 0.55),在統計上也是不顯著。

實質股票報酬與實質每股 EPS 之間存在統計上顯著的正相關關係。實質股票報酬與實質每股 EPS 的相關性很強且顯著,為 0.53(p 值 = 0.04)。

儘管大多數新興市場都表現出正經濟增長,但實際上隨著時間的推移,它們的每股 EPS 卻出現了負增長。這篇研究論文得出結論:結果表明,為了預測未來的股票報酬,關注 GDP 增長是錯誤的。預期一個國家的股票報酬與人均 GDP 增長之間存在正相關關係,並沒有理論依據。


他們的發現與先前的研究結果一致,表明經濟增長與股票回報之間缺乏正相關關係。


顛覆直覺,不要被過多財經資訊混淆

在瑞士信貸的 2014 年全球投資年鑑中,《Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns》的作者 Dimson、Marsh 和 Staunton 發表了他們的研究,他們不僅發現過去的經濟增長並不能預測未來的股票報酬,而且當期的經濟增長也與當前的股市表現無關,即便明知2023年中國GDP增速高於韓國,也無法保證2023年中國股市報酬率高於韓國。然而,他們確實發現今年的股票報酬率可以預測明年的經濟增長軌跡  (從短期來看),今年股市的高報酬率與近期高於平均水平的經濟增長有關,這應該不足為奇,因為股市具有前瞻性。 

2012年的一篇研究論文證實,人均 GDP 增長與股市回報之間存在很大差異。

• 對於從 1900 年到 2011 年的 112 年間股票市場持續運作的 19 個國家,以當地貨幣衡量,股票報酬與人均 GDP 增長率之間的相關性為 -0.39 ; 當以美元衡量時,相關性略有變化,為-0.32。表示從投資者若希望獲取更好地投資,需投資於經濟增長較低的國家。

• 著眼於最近的數據,從 1970 年到 2011 年的 42 年期間,無論以當地貨幣還是美元衡量,經濟增長與股票收益之間的相關性實際上為零。

• 對於 15 個新興市場,在 1988 年至 2011 年的 24 年期間,以當地貨幣衡量的相關性為 -0.41,以美元衡量時的相關性為 -0.47。中國的數據尤其引人注目,雖然中國的平均經濟增長率約為 9%,但其股票報酬率為每年 -5.5%。 


經濟不等於股市的3個可能原因

以上證據表明,GDP 增長的速度幾乎與同一年或下一年股票報酬差異的表現無關。

表示投資者很難依靠當前或未來 GDP 增長的估計來賺取超額報酬,為什麼經濟增長和股票報酬的數據如此不一致?有幾種解釋。 

首先,市場普遍傾向於在預期經濟增長較高時分配較高的本益比 (P/E Ratio),這可能會降低已實現的報酬 (因為本益比高,未來報酬表現低)。

其次,傳統觀點未能解釋市場定價風險而非增長率。通常一個國家當前的股票價格已經包含了 GDP 高預期增長率,其中的優勢將來自能夠預測增長率的 "意外",也就是常常聽到 "擊敗分析師的預期"。

例如,如果預測一個國家的 GDP 增長率為 6%,而它實際上經歷了 7% 的增長率,那麼人們可能有機會利用這些訊息做出預測。不幸的是,似乎沒有任何證據表明預測 GDP 的能力是可靠的。 

第三,雖然經濟增長對人們有利(它不僅帶來更高的生活水平,而且收入更高的國家的居民壽命更長,嬰兒死亡率更低),但股票投資者不一定會受益。例如,一個國家可以通過使用更多的資本和勞動力而迅速發展,而資本擁有者卻沒有獲得更高的報酬,生產力的提高可以表現為更高的實際工資,而不是利潤的增加。

最後,股票報酬主要由估值驅動,而不是經濟增長。投資者對未來的預期增長進行定價,並將其反映在當前估值中,無論是大企業、中企業還是小企業都是如此。


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