明星基金經理人"英國巴菲特" 究竟是如何從管理超過300億英鎊,變為人人喊打的落水狗

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Neil Woodford (尼爾·伍德福德),是英國最有名的基金經理人之一,曾經被譽為”英國的巴菲特”。Woodford 在景順基金公司任職長達25年,景順基金公司為英國最大的資產管理公司之一,當時Woodford 管理的資產規模曾經達到330億英鎊,是當時英國管理資金量最大的基金經理人Woodford 在 2013 年時榮獲大英帝國勳章,並於2016年7月,被倫敦商學院授予榮譽院士。



2014年4月,Woodford  辭去了在景順基金公司擔任主管的職務,自己成立了 Woodford 投資管理公司,並於2015年4月發行了一檔信託基金,這檔基金獲得許多人的關注,後來在2017年,他又發行了另一檔基金。

然而,好景不長。


明星基金經理人跌落神壇

2019年年初開始,主打長期和穩健投資管理方式的 Woodford,旗下基金的淨值發生大幅度下跌,引發投資人恐慌性贖回,甚至一度禁止投資人贖回。當年10月15日,董事會宣布關閉 Woodford 基金,Woodford 宣布離開自己創立的公司,而當初購入Woodford 基金的投資人,蒙受大筆投資損失。

如今這起事件還在進行官司訴訟,這麼成功的基金經理人在2019年後跌落神壇, 並讓超過1萬名的投資人對他發起集體訴訟,索賠至少1,800萬英鎊,究竟是為什麼呢?


1.投資信仰動搖

嚴重地投資管理風格轉移(Style Drift)

Woodford 原本的風格為投資那些高質量的和低風險的股票,特別適合風險偏好比較低的退休人士購買,因此該基金在起初大型權值股的比例超過7成以上,僅不到3成的倉位投資於中、小市值和未上市股票。

另外,在產業的選擇上,Woodford 選擇防禦型類股居多,例如像"煙草"這樣的日常消費產業。這類產業的特點,是其需求不太會受到經濟周期的影響,營收穩定,不論經濟處於擴張還是衰退,每個吸菸者還是需要吸煙。

但在2017年中後,其投資風格轉移非常大該基金在大型權值股的比例從70%下降至25%,有將近50%的部位投資於小型股與未上市股票,而且在選擇產業占比上也出現極大轉變,從原本的防禦性消費類股轉移為周期性的消費類股,這樣的產業與景氣循環有極高相關性,比防禦性消費產業的風險更大,股價波動更高,當時遇到英國脫歐的不確定性,造成此產業的股價大受打擊,拖累Woodford 基金的報酬率。


當時因為基金的淨值大幅下滑,許多投資人紛紛贖回,所以Woodford 不得不出售流動性較佳的大型權值股,也導致基金整體配置產生嚴重的偏離,留下越來越多流動性較差的小型股和未上市股票。

Woodford 基金陷入了一個惡性循環,這對任何基金經理人來說都是噩夢。



2.基金經理人也有嚴重地投資行為偏誤

基金經理人也會厭惡損失(Loss Aversion)

什麼是厭惡損失? 簡單舉個例子: 

假設你手上有兩隻股票:聯發科賺了50萬,長榮虧了42萬。你現在急需30萬元,你會選擇賣出聯發科還是長榮

大多數人,會選擇賣出賺錢的聯發科,而不是虧損的長榮。

這是因為,反正聯發科已經賺了50萬,賣出它先落袋為安,實現盈利,順理成章。

但是長榮虧了不少,如果現在賣出的話,相當於割肉,把賬面虧損變成實際虧損,讓人感覺非常痛苦。

研究機構分析Woodford 在2016年至2019年期間,被它賣掉的股票,在未來3年內的平均漲幅達到60%,而同期間沒有被賣出的股票(繼續持有),在未來3年內的平均報酬為 -60%。


白話來說,Woodford 通常賣出那些已經獲利的股票,實現帳面盈利,而對於正在虧損的股票,他則會選擇繼續持有,期望他們有一天會鹹魚大翻身。

但那些虧錢的股票,並沒有發生反轉,而是繼續虧下去,而賺錢的股票,其股價卻繼續上漲。這兩個因素綜合的結果,就是基金的績效受到很大的拖累。


對投資人的啟示

1.不要盲目地追隨明星經理人

當 Woodford 從景順辭職,創辦自己的基金管理公司時,有很多投資者慕名而來去購買他新發行的基金。很多理財顧問,也向客戶推銷 Woodford 管理的基金。問題在於,沒有一個人能保持長久不敗的戰績,而過去的表現也不能代表未來的表現。名氣並不能保証投資報酬。

投資人們要警惕自己被知名的基金經理人光環所誤導,買入不適合自己的產品。


2.沒有任何準則可以挑選好的主動式基金

基金研究權威晨星Morningstar 長期研究基金顯示,沒有任何評斷標準能夠斷定該檔基金未來是好還是壞,僅有基金內含費用有較明顯的關聯性,其他指標很難評斷,因為評斷基礎都是用歷史數據,過去績效不等於未來表現。

如今許多學術研究也都顯示基金經理人的操盤績效往往是靠運氣而非真實力,且鮮少經理人能夠年年擊敗市場,所以建議投資低成本的指數型基金或ETF較為安心。


3. 分散投資是核心

不論是投資指數型基金或ETF,還是選擇主動式基金或個股,雞蛋不要放在同一個籃子非常重要,絕對不要單押某一檔標的、產業或國家,做好投資的多元化與全球分散,控制下檔風險往往比追求極高報酬率更為重要。


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