債券是什麼? 為什麼2022年債券市場這麼慘? 聯準會FED 利率政策可以成功預測債券走勢?


2022年的債券市場是經歷有史以來最嚴重的空頭,在未預期下的高通膨環境,債券市場的表現跟股市一樣非常悽慘,本篇文章將簡單介紹債券在投資組合中的作用,並討論影響債券報酬的因素。

債券市場空頭熊市走勢


什麼是債券?

以下圖片是一張美國國債的照片,它在將近 30 年前 (1994年) 就已經到期了! 



圖片說明了一些基本的債券概念:

  1. 債券是一種貸款,發行一張有價票券,與別人借錢
  2. 面額是借出的金額(在這種情況下為 10,000美元 )
  3. 發行人是借款人(本債券借款人為美國政府)
  4. 票息利率就是每期可以領到的債券利息(10 1/8% 或 10.125% )
  5. 發行時間是借款的開始日期(1979 年 10 月 18 日)
  6. 到期時間是借款到期的日間(1994 年 11 月 15 日,這是一張約 15 年期的債券)。

債券的報酬由兩部分組成:債券利息和資本利得(價差)。

對於上面顯示的債券,面額為 10,000 美元,債券利息為每年 1,012.50 美元(10,000 美元的 10.125%),大多數像這樣的美國國債為每 6 個月支付一次債券利息,所以通常是 506.25 美元(1,012.50 / 2)。如果發行人(借款人,即為美國政府) 按時支付利息和最後一期的本金,債券所有者(貸方,購買債券者,提供資金的人)就會得到他們所期望的。


買債券都不會虧損嗎?投資債券很安全?

投資債券通常可能會遇到三種問題,即使是政府公債,也不是絕對安全。


A.借款人(發行債券的人)可能無法支付利息或本金。

這稱為“違約”,因為沒有按照約定還錢。

在任何一種情況下,借款人違背了他們的承諾,貸款人(買債券的人) 變得非常不高興。

借款人受到懲罰,例如: 會被降信用評級,在未來嘗試借款時可能面臨更高的利率,而貸款人可以變賣公司的資產以獲得補償,無論如何,貸款人(購買債券者)一定會面臨損失。



B.利率與價格是反向關係,當利率上升時,債券價格下跌。

零息債券可以較簡單的瞭解這一點,零息債券沒有利息支付,貸款人(購買債券者)拿不到任何好處,所以不願一開始就以原始價格購買債券,他們願意購買的價格減少,隱含地將“未獲得”的利息推遲到到期日,也就是這些沒有拿到的利息,用較低的價格買進後,藉由價差獲得補償。

該表顯示了幾種不同利率的十年期 1,000 美元零息債券的初始價格。

例如,借出 905 美元,在 10 年內收到 1,000 美元,實際收益為 1%,如果利率較高,貸款人(購買債券者)可以用更低的價格買進債券,在 10 年後獲得 1,000 美元。如果利率為 5%,貸款人(購買債券者)借出 614 美元,可以在 10 年後獲得 1,000 美元。

因此,當利率上升時,如果利率從今天的 1% ,明天上升到 2%,那麼今天以 905 美元購買的債券價格明天售價僅 820 美元。今天發行的債券價格明天會更低,因為明天的貸款人(購買債券者)可以談判比今天更優惠的價格。

不過要切記,即使利率上升時債券價格下跌,借款人(債券發行人) 仍可能信守承諾,在到期時支付債券利息和本金,這樣的話,貸款人(購買債券者)並沒有任何損失,但如果貸款人打算在債券到期前出售,他們確實會蒙受損失。


C.意料之外的通貨膨脹,隱含債券利息和本金的實質購買力降低。

像是今年的狀況,貸款人(購買債券者)對這個問題沒有很好的解決方案,畢竟通貨膨脹將影響所有資產的購買力,尤其是現金和債券,而2022年的通膨巨獸讓持有債券的投資人實質報酬非常差勁。

為什麼2022年債券會下跌?

在了解一些債券基本知識後,我們可以繼續研究債券價格與利率的表現。

我們以彭博巴克萊美國綜合債券指數作為債券市場指標。該圖(灰色)顯示了自 1976 年以來該指數的年度表現,它一直呈下降趨勢,但虧損的年份很少(1980 年、2014 年、2022 年)。

1976年至今美國綜合債券指數與利率走勢


該圖(灰色)顯示了美國綜合債券指數的總報酬,包括利息和資本利得。

藍線顯示十年期美國國債的收益率。該美國綜合債券指數包含十年期美國國債,也包括許多其他種類的債券(包括抵押貸款債券和公司債券)。藍色線也一直呈現下降趨勢,但其趨勢顯然並不能解釋年度總報酬的所有變化。

債券的總報酬等於利息加上價格變動(資本利得)。

因此,假設加上 10 年期國債利率變化所隱含的價格變化(使用Duration存續期間),去反推預估的債券總報酬率。為了得到隱含的價格變化,將利率變化乘以美國綜合債券指數的存續時間,估計的總報酬率由橘色線顯示(下圖)。

橘色線和灰色線並不完全相同,儘管如此,趨勢呈現相當不錯的一致。

所以我們可以對於今年債券市場正在發生的事情有一個更深的認識。

基本上來說,從 2021 年到現今,聯準會的急遽升息、縮表、停止購債、未預期的高通膨導致美國債券市場總報酬率急劇下降,進入史上最冷的寒冬。

1976年至今美國綜合債券指數的推估報酬


聯準會FED利率政策,能預測債券報酬好壞?

美國聯準會 FED 控制聯邦資金利率(升降息,Federal Funds interest rate),只要緊盯FED的政策走向與利率預期就可以預測債券的漲跌?


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