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2022年的債券市場是經歷有史以來最嚴重的空頭，在未預期下的高通膨環境，債券市場的表現跟股市一樣非常悽慘，本篇文章將簡單介紹債券在投資組合中的作用，並討論影響債券報酬的因素。
什麼是債券?
以下圖片是一張美國國債的照片，它在將近 30 年前 (1994年) 就已經到期了!
圖片說明了一些基本的債券概念：
- 債券是一種貸款，發行一張有價票券，與別人借錢
- 面額是借出的金額（在這種情況下為 10,000美元 ）
- 發行人是借款人（本債券借款人為美國政府）
- 票息利率就是每期可以領到的債券利息（10 1/8% 或 10.125% ）
- 發行時間是借款的開始日期（1979 年 10 月 18 日）
- 到期時間是借款到期的日間（1994 年 11 月 15 日，這是一張約 15 年期的債券）。
債券的報酬由兩部分組成：債券利息和資本利得(價差)。
對於上面顯示的債券，面額為 10,000 美元，債券利息為每年 1,012.50 美元（10,000 美元的 10.125%），大多數像這樣的美國國債為每 6 個月支付一次債券利息，所以通常是 506.25 美元(1,012.50 / 2)。如果發行人(借款人，即為美國政府) 按時支付利息和最後一期的本金，債券所有者（貸方，購買債券者，提供資金的人）就會得到他們所期望的。
買債券都不會虧損嗎？投資債券很安全?
投資債券通常可能會遇到三種問題，即使是政府公債，也不是絕對安全。
A.借款人(發行債券的人)可能無法支付利息或本金。
這稱為“違約”，因為沒有按照約定還錢。在任何一種情況下，借款人違背了他們的承諾，貸款人(買債券的人) 變得非常不高興。
借款人受到懲罰，例如: 會被降信用評級，在未來嘗試借款時可能面臨更高的利率，而貸款人可以變賣公司的資產以獲得補償，無論如何，貸款人(購買債券者)一定會面臨損失。
B.利率與價格是反向關係，當利率上升時，債券價格下跌。
零息債券可以較簡單的瞭解這一點，零息債券沒有利息支付，貸款人(購買債券者)拿不到任何好處，所以不願一開始就以原始價格購買債券，他們願意購買的價格減少，隱含地將“未獲得”的利息推遲到到期日，也就是這些沒有拿到的利息，用較低的價格買進後，藉由價差獲得補償。該表顯示了幾種不同利率的十年期 1,000 美元零息債券的初始價格。
例如，借出 905 美元，在 10 年內收到 1,000 美元，實際收益為 1%，如果利率較高，貸款人(購買債券者)可以用更低的價格買進債券，在 10 年後獲得 1,000 美元。如果利率為 5%，貸款人(購買債券者)借出 614 美元，可以在 10 年後獲得 1,000 美元。
因此，當利率上升時，如果利率從今天的 1% ，明天上升到 2%，那麼今天以 905 美元購買的債券價格明天售價僅 820 美元。今天發行的債券價格明天會更低，因為明天的貸款人(購買債券者)可以談判比今天更優惠的價格。
不過要切記，即使利率上升時債券價格下跌，借款人(債券發行人) 仍可能信守承諾，在到期時支付債券利息和本金，這樣的話，貸款人(購買債券者)並沒有任何損失，但如果貸款人打算在債券到期前出售，他們確實會蒙受損失。
C.意料之外的通貨膨脹，隱含債券利息和本金的實質購買力降低。
像是今年的狀況，貸款人(購買債券者)對這個問題沒有很好的解決方案，畢竟通貨膨脹將影響所有資產的購買力，尤其是現金和債券，而2022年的通膨巨獸讓持有債券的投資人實質報酬非常差勁。為什麼2022年債券會下跌?
在了解一些債券基本知識後，我們可以繼續研究債券價格與利率的表現。
我們以彭博巴克萊美國綜合債券指數作為債券市場指標。該圖（灰色）顯示了自 1976 年以來該指數的年度表現，它一直呈下降趨勢，但虧損的年份很少（1980 年、2014 年、2022 年）。
藍線顯示十年期美國國債的收益率。該美國綜合債券指數包含十年期美國國債，也包括許多其他種類的債券（包括抵押貸款債券和公司債券）。藍色線也一直呈現下降趨勢，但其趨勢顯然並不能解釋年度總報酬的所有變化。
債券的總報酬等於利息加上價格變動(資本利得)。
因此，假設加上 10 年期國債利率變化所隱含的價格變化(使用Duration存續期間)，去反推預估的債券總報酬率。為了得到隱含的價格變化，將利率變化乘以美國綜合債券指數的存續時間，估計的總報酬率由橘色線顯示(下圖)。
橘色線和灰色線並不完全相同，儘管如此，趨勢呈現相當不錯的一致。
所以我們可以對於今年債券市場正在發生的事情有一個更深的認識。
基本上來說，從 2021 年到現今，聯準會的急遽升息、縮表、停止購債、未預期的高通膨導致美國債券市場總報酬率急劇下降，進入史上最冷的寒冬。
聯準會FED利率政策，能預測債券報酬好壞?
美國聯準會 FED 控制聯邦資金利率(升降息，Federal Funds interest rate)，只要緊盯FED的政策走向與利率預期就可以預測債券的漲跌?我們將 10 年期到期利率的變化與聯邦資金利率的變化進行比較，可以發現兩個比率都在同一時期發生變化，因此很難確定因果關係，但可以評估彼此的相關性。
從上圖發現，有向上傾斜的趨勢，但沒有特別明顯，即使有統計上的相關性，但很小。
如果調整成查看前幾個月或未來幾個月的聯邦資金利率變化變化與10 年期到期利率的變化，情況也是如此。簡而言之，不是只有FED政策會影響，其他因素對 10 年期到期利率的變動也很重要，包括信用評級、經濟活動和債券的供需關係。
超級理想的債券投資策略將是：
在利率上升(價格下跌)之前賣出，在利率停止上升(價格止跌)時準確買進，投資債券真的有這麼簡嗎？
從上圖就可以說明，即使將 FED 的行動視為利率變動的預測指標，了解FED的政策也不足以幫助準確預測10年期利率的變化(通常美國10年期公債利率為市場投資人最關注的指標)。
沒有一項指標可以成功預測市場
簡單地說，債券市場就像股票市場一樣，根本難以預測，債券市場也是一個效率市場，它有許多參與者，大家都對利率的方向與變動非常感興趣，因此僅憑藉FED的利率政策根本不可能預測債券市場的表現。債券市場的資金規模比股票市場更大，而且更多法人機構參與，想要藉由市場擇時在債券市場嚐到甜頭很困難，但也很少人可以有耐心地持有債券至到期，所以多數人還是選擇進進出出。
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