【市場回顧】股市與債市再度雙殺 為何會股債雙殺? 債券還適合作為保護性資產嗎?

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在過去的數十年裡,債券可靠地在投資組合中扮演分散風險的角色,但這樣的角色能否繼續維持,是近期大家討論的話題,尤其在影響債券和股票價格的利率上升環境中。

從2022年年初開始,計算至3月25日,美國整體股市指數(VTI)下跌5.53%,美國中期國債指數(IEF)下跌7.76%。股債雙跌勢近兩三年來大家討論的一個話題,今年有這樣的狀況,在2020年Covid-19時也發生過短期股債重挫的表現,難道債券的保護力道已經不如以往了嗎?!

縱觀美國股市過去100年的金融歷史,同時發生股債雙殺的年份非常少,僅限於1931年(股票下跌 43%,債券下跌 2.6%)、1941年(股票下跌 13%,債券下跌2%)、1969年(股票下跌8.2%,債券下跌 5%)和2018年(股票下跌 4.2%,債券下跌 0.02%)。


而債券具有如同盾牌的保護功效,主要是因為,一般來說,股票在經濟增長的情況下表現會比較好,而債券則在經濟衰退時有保值功能。大部分時間裡,兩者之間有負相關關係,經常是此消彼長,互相提供對沖風險的價值。

優質債券,尤其是政府公債,經常與股票呈現負相關性。但由於近幾個月來通貨膨脹和利率的上升擾亂了整體股票和債券市場,優質債券並沒有像過去那樣持續帶來這樣的優勢(分散或對沖風險)。


近三年股市與債市間的相關性

隨著金融市場的時空背景變化推移快速,所以僅擷取近三年的歷史資料討論。

在 2019 年至 2021 年的三年期間,美國政府公債是美國股市的分散風險投資工具選擇,不論是短期(1-5年)、中長期(5-10年)或是長期(10年+)的美國政府公債指數皆與美國股市指數呈現出一定程度的負相關性。短期(1-5年)政府公債的相關性最低 (-0.52),但中長期(5-10年)政府公債也不錯(-0.4)。現金 (Cash T-bill) 也與股票呈負相關 (-0.26),但沒有美國政府公債那麼低。


與此同時,在三年期間,廣泛的固定收益類型作為多元化工具的效果較差。例如 : 美國公司債券指數和美國核心債券指數(同時含政府公債與公司債)與美國股市指數的表現出現適度的正相關關係。

另外,高收益債券指數通常與股票走勢一致,與我們其他研究的任何固定收益指數相比,他與股票的相關性最高,基本上高收益債券指數在多元分散的效果不顯著,甚至報酬會輸給一般股市指數。

以下使用3年的滾動期間計算每一期的相關係數。在過去的20年歷史中,美國政府公債指數(Morningstar US 10+ Yr Treas Bond,紅線)為較佳的多元化投資工具的選擇,其3年相關性多數保持在負相關的水準,比持有現金具有風險分散的效果。


雖然不同類型的優質債券顯示出不同程度的分散投資效果,並且在股票下跌時會經歷了小幅虧損,但要牢記,具體而言,在股市長期疲軟期間,優質債券的表現通常比股票好得多,損失都較小。

對投資者來說,好消息是他們不需要冒險投資波動較大的長期美國政府公債來實現多元化,因為短期和中期政府公債的多元分散效果優良,且長期政府公債的波動性大大高於短期和中期債券,而它們的收益率優勢相當有限。


股債雙跌的可能原因

在過去的歷史中,會發生股債雙跌的環境背景可能是 : 高通膨的環境。

首先,高通膨對於債券是不友善的,因為,債券是固定收益資產,通常購買債券的投資者,希望每年可以收到固定債息,到期可以收到和債券面值相同的本金。在高通膨環境下,名義收入不變,但實際收入在扣除通膨後下降,甚至變負,投資者的購買力大大下降。所以通膨率越高,債券的市值越受到負面影響,在極端情況下,如果演變成惡性通膨,那麼債券甚至可能變得一文不值。

另外,即使良性的通膨表示經濟向上成長,股市有機會表現更好,但也有可能適得其反。

通膨對於股票的影響複雜一些。一方面,通膨會提高企業運營的成本(例如:工資,原物料成本),進而降低利潤 : 另一方面,如果公司有較強的議價能力,可以把這些成本轉嫁給消費者,這樣即使成本上升,其利潤則未必下降。

然而,通常轉嫁成本的能力有限,通常不可能完全轉嫁消費者。從歷史上來看,如果平均通膨率位於溫和水平(4~5%以下),那麼股市還有不錯的表現,但如果通膨率持續創高(高於5%),通膨怪獸來臨,那麼股市的表現會被拖累。

因此,如果通膨率持續長時間處在5%以上,則很有可能發生股債雙殺的情況。


即使股債雙殺,債券仍為多元化投資的好工具

因為疫情導致全球供應鏈的亂序,短時間應該不會迅速恢復原狀,再加上近期烏俄戰爭推升許多原物料的價格,短期內各國可能還會有更大的通膨壓力。

我們無法預測未來的資產表現,但投資者仍可以認清形勢,做好可能發生股債雙殺的心理準備,通過多元分散低成本的投資原則,盡量降低投資組合的非系統風險,以長期堅持的心態度過動蕩的時代。


『堅持把簡單的事情做好就是不簡單,堅持把平凡的事情做好就是不平凡。所謂成功,就是在平凡中做出不平凡的堅持。』


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